东海证券股份有限公司黄涵虚近期对腾龙股份（603158）进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：集成化转型初见成效，热管理产品线不断丰富》，本报告对腾龙股份给出买入评级，当前股价为7.0元。
腾龙股份
(相关资料图)
投资要点
事件：公司发布2022年年报。公司全年实现营收26.70亿元，同比增长14.47%；归母净利润1.23亿元，同比增长34.90%；扣非净利润0.87亿元，同比增长17.84%。
汽车热管理系统零部件、EGR系统及传感器业务销售收入增长迅速；汽车用橡塑类零部件业务受到下游商用车市场拖累。2022年公司汽车热管理系统零部件销售16.21亿元，同比增长30.96%；EGR系统及传感器销售4.41亿元，同比增长33.02%；汽车用橡塑类零部件销售5.50亿元，同比下降20.33%。毛利率方面，2022年公司综合毛利率为22.62%，同比下降1.52pct，其中汽车热管理系统零部件、EGR系统及传感器、汽车用橡塑类零部件毛利率分别为22.11%、29.79%、17.35%，同比+0.33pct、+2.25pct、-9.14pct。
全年期间费用率改善，汇兑收益增加降低财务费用率。2022年公司期间费用率为13.49%，同比下降3.50pct，其中销售费用率为2.54%，同比-0.90pct；管理费用率为5.98%，同比-1.16%；研发费用率为4.22%，同比-0.22pct；财务费用率为0.75%，同比-1.23pct。售后服务费及业务推广费减少、汇兑收益同比增加改善了公司的销售费用率及财务费用率，同时2021年北京天元发生超业绩奖励，2022年公司管理费用率已显著下降。
拟发行可转债拓展热管理产品品类，并向空调胶管领域延伸。公司拟发行可转债，投资新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目、智能化炼胶中心及汽车空调胶管建设项目、腾龙股份本部汽车热管理系统技改项目、补充流动资金等。其中(1)新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目：拟新增年产245万套新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能，产品包括新能源汽车热管理集成模块产品，以及板式换热器、水冷冷凝器、流道板组件、气液分离器和多通阀等，目前公司已量产气液分离器、温压传感器、电子水泵等零部件，项目建成后将进一步提升公司集成模块产品的竞争力。(2)智能化炼胶中心及汽车空调胶管建设项目：拟新增6000吨/年混炼胶产能以及1000万米/年空调胶管产能，达产后空调胶管可优先供应内部生产空调管路使用。
有望持续受益于热管理业务的集成化转型和下游商用车市场的回暖。(1)汽车热管理系统零部件：公司传统主业汽车空调管路市占率稳步提升，原材料铝管的自产保障了公司产品较高的盈利能力，随着公司向胶管进一步拓展，将补齐公司空调管路领域的产业布局；近年来公司积极开拓的集成模块产品单车价值量较空调管路提升显著，今年欧洲大众项目即将量产，气液分离器、电子水泵等小单品项目也有望持续落地。(2)EGR系统及传感器、汽车用橡塑类零部件：国内混动车型的发展推升了汽油机EGR的需求，公司加强汽油机EGR业务的拓展，已为赛力斯（601127）等客户批量供货；柴油机EGR、北京天元的发动机胶管业务等下游为商用车市场，据中汽协，2022年商用车销量仅330万辆，远低于往年水平(2020-2021年商用车销量分别达513万辆、479万辆)，今年商用车市场有望走出前期需求透支影像，实现较好的恢复性增长，相关业务或将随之受益。
盈利预测：预计2023-2025年归母净利润1.96亿元、2.42亿元、2.92亿元，对应EPS为0.40元、0.49元、0.59元，对应PE为18倍、14倍、12倍。
风险提示：下游客户销量不及预期的风险；原材料价格、汇率等波动的风险；行业政策变动的风险等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券（601059）王舫朝研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为20.27%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.37亿，根据现价换算的预测PE为10.29。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，增持评级3家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，腾龙股份行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标3星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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